报告关键要素

   　　公司披露2024 年年度报告及2025 年第一季度报告。长电2024 年全年，科技公司实现营业收入359.62 亿元 ，营盈利有望同比+21.24%；实现归母净利润16.10 亿元，收规同比+9.44% 。模超2025 年第一季度 ，百亿公司实现营业收入93.35 亿元，先进同比+36.44%；实现归母净利润2.03 亿元 ，封装同比+50.39% 。提升

   　　投资要点:

   　　2024Q4 单季度营收超百亿 ，长电再创单季度营收新高：2024 年第四季度，科技营收方面，营盈利有望公司实现单季度营业收入109.84 亿元 ，收规同比+18.99%，模超环比+15.73%；毛利率方面，百亿2024Q4 单季度毛利率为13.34%，同比+0.17pct，环比+1.11pct；营收再创单季度历史新高，毛利率有所提升 ，主要系下游需求持续复苏
，产能利用率提升
。期间费用方面 ，2024Q4 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为0.60%/3.58%/4.43%/0.32%，同比分别+0.05pct/+1.25pct/+0.55pct/-0.93pct，期间费用整体同比+0.92pct；净利率方面 ，2024Q4 单季度净利率为4.93%
，同比-0.45pct ，环比+0.15pct ，毛利率上升但净利率下降，主要系费用率增长所致 。归母净利润方面  ，2024Q4 公司实现归母净利润5.33 亿元，同比+7.28% ，环比+16.63%。现金流方面 ，公司2024年实现经营活动产生的现金流量净额58.34 亿元 ，同比+31.50%，表明公司经营业务现金造血能力良好。

   　　2025Q1 毛利率为近三年Q1 最高  ，盈利能力有所增强：2025 年第一季度
 ，营收方面，公司实现单季度营业收入93.35 亿元
，同比+36.44%；毛利率方面，2025Q1 毛利率为12.63% ，同比+0.43pct，为近三年一季度最高 。期间费用方面 ，2025Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.65%/3.05%/4.92%/0.95% ，同比分别-0.14pct/-0.23pct/-0.65pct/+0.84pct，期间费用整体同比-0.18pct；净利率方面 ，2025Q1 单季度净利率为2.18%，同比+0.22pct ，主要系毛利率上升及费用管控良好所致
。归母净利润方面 ，2025Q1 公司实现归母净利润2.03 亿元，同比+50.39%
，表明盈利能力有所增强
。

   　　先进封装业务盈利能力增强，原材料成本上涨致传统封装承压  ：从以先进封装业务为主的子公司来看，2024 年星科金朋实现营收16.95 亿美　　元，同比+5.82%，实现净利润2.64 亿美元，同比+117.69%；长电韩国实现营收22.00 亿美元 ，同比+27.03%，实现净利润0.43 亿美元 ，同比+20.68%；江阴长电先进实现营收16.88 亿元 ，同比+35.34% ，实现净利润3.25 亿元 ，同比+257.91%；星科金朋、长电韩国及江阴长电先进主要开展先进封装业务，受全球半导体市场回暖影响，客户订单量增加，产能利用率提升，进而推动盈利能力有所增强
。从传统封装业务较多的子公司来看，2024 年长电宿迁工厂实现营收10.73 亿元，同比+28.84%，净利润则亏损0.46 亿元，且亏损幅度同比有所扩大；长电滁州工厂实现营收9.18 亿元
 ，同比+10.31%
，净利润则亏损0.27 亿元，且同比由盈转亏 ，主要系传统封装市场竞争激烈，产品价格持续承压 ，部分材料成本上涨，导致盈利能力承压。未来随着公司积极升级迭代产品结构，有望逐步改善宿迁工厂及滁州工厂的盈利情况 。

   　　下游各领域需求呈现结构性复苏，运算电子 、汽车电子增幅较大 ：按下游应用领域对公司2024 年营业收入进行划分 ，通讯电子占比44.8%、消费电子占比24.1%、运算电子占比16.2%、汽车电子占比7.9% 、工业及医疗电子占比7.0%，除工业领域外 ，各下游应用市场的收入均实现了同比两位数增长 。从高增长领域来看，运算电子业务收入同比增长38.1%，公司于2024 年内成功收购晟碟半导体80%股权并完成并表，扩大了存储及运算电子领域的市场份额 ，同时晶圆级微系统集成高端制造项目也在2024 年顺利投入生产，进一步提升在算力领域的竞争力；汽车电子业务同比增长20.5% ，增速高于市场平均水平，公司积极推进上海汽车电子封测生产基地建设步伐，预计2025 年下半年将正式投产，并在未来几年内逐步释放产能
，有望进一步提升汽车电子营收及市场份额。

   　　盈利预测与投资建议 ：公司2024Q4 单季度营收超百亿，再创单季度营收新高，而2025Q1 毛利率为近三年Q1 最高，盈利能力有所增强。考虑到公司营收规模增长较快，且未来随着先进封装业务占比提升、产品结构持续优化，公司盈利能力有望逐步提升 ，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年实现营业收入402.41（调整前为399.54）/439.51（调整前为434.74）/468.16 亿元，预计2025-2027 年实现归母净利润23.11（调整前为26.22）/28.08（调整前为30.48）/32.55 亿元，对应2025年4 月30 日的收盘价PE 为25.34x 、20.85x、17.99x，维持“增持”评级 。

   　　风险因素：中美科技摩擦加剧；下游需求复苏不及预期；AI 产业链发展不及预期；技术研发不及预期；市场竞争加剧；海外市场波动风险
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